申银优配 26Q1货政报告未提及“降准降息”-银行资负跟踪20260518

广发证券分析师倪军、杜渐；联系人王宇

核心观点

本期:2026/5/11~5/17,上期:2026/4/27~5/10,下期:2026/5/18~5/24。

央行动态：本期央行公开市场共开展25亿元7天逆回购操作，逆回购到期535亿元，买断式逆回购(6M)投放3,000亿元，国库现金定存到期800亿元，整体实现净投放1,690亿元。下期央行公开市场将有30亿元逆回购到期，18日（周一）有8,000亿元买断式逆回购(6M)到期。本期适逢缴准、4月通胀及金融数据公布以及政府债净缴款回升，流动性充裕格局延续并边际转向均衡，5月11日（周一）央行发布26Q1货政报告未提及“降准降息”，同时5月6M买断式逆回购继续净回笼5,000亿元，适度宽松的货币政策更加中性；全周看隔夜利率明显抬升，截至5月15日，R001、R007较5月8日+3.61BP、-1.13BP至1.29%、1.36%，DR001、DR007较5月8日+2.16BP、-1.79BP至1.26%、1.32%，大行融出重回5万亿元高位，预计与信贷投放节奏季节性放缓和存款活期化、非银化以及跨境资金回流有关。下期5月LPR报价公布、政府债净缴款回落且适逢税期，预计流动性继续边际转向均衡，税期扰动下资金利率可能有所回升，预计5月LPR保持不变。

政府债融资：本期政府债净缴款4,303亿元，预计下期2,716亿元。

NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-2.5bp、-1.3bp、-1.5bp、-0.5bp、+0.2bp。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.21%、1.29%、1.47%、1.77%、2.25%，较上期末分别变动+1.9bp、-0.4bp、-1.6bp、-0.1bp、+0.5bp。本期债市受4月进出口和通胀数据回升，社融和信贷回落，美联储确定新主席海外加息预期升温，特朗普访华以及6M买断式逆回购净回笼等影响，整体偏强震荡。往后看，下期适逢税期，叠加26Q1货政报告体现出央行态度相对中性，同时考虑到本期隔夜资金利率已边际回升，预计下期债市可能震荡偏弱，后续关注特别国债发行进度、美伊冲突输入性通胀风险以及央行公开市场操作。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较5月8日变动-12bp、-5bp、-1bp。本期为5月第2周，1M、3M和6M票据利率均下降，国有大行收票节奏较为克制，农商行需求明显增加，股份制银行和城商行仍然是主要卖家。下期继续关注大行动向。

下期关注：5月LPR和税期扰动。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

目录索引

26Q1货政报告未提及“降准降息”

（一）本期数据观察：隔夜资金利率边际回升

央行动态（表1，图23）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展25亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期535亿元，买断式逆回购(6M)投放3,000亿元，国库现金定存到期800亿元，整体实现净投放1,690亿元。下期央行公开市场将有30亿元逆回购到期，18日（周一）有8,000亿元买断式逆回购(6M)到期。本期适逢缴准、4月通胀及金融数据公布以及政府债净缴款回升，流动性充裕格局延续并边际转向均衡，5月11日（周一）央行发布26Q1货政报告未提及“降准降息”，同时5月6M买断式逆回购继续净回笼5,000亿元，适度宽松的货币政策更加中性；全周看隔夜利率明显抬升，截至5月15日，R001、R007较5月8日+3.61BP、-1.13BP至1.29%、1.36%，DR001、DR007较5月8日+2.16BP、-1.79BP至1.26%、1.32%；大行融出重回5万亿元高位，预计与信贷投放节奏季节性放缓和存款活期化、非银化以及跨境资金回流有关。下期5月LPR报价公布、政府债净缴款回落且适逢税期，预计流动性继续边际转向均衡，税期扰动下资金利率可能有所回升，预计5月LPR保持不变。

政府债融资（图12）：本期政府债净缴款4,303亿元，预计下期净缴款约2,716亿元，较本期有所回落。

资金利率（表2，图7-11，图24-29）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.26%、1.32%、1.31%、1.34%，分别较上期变动+4.7bp、+2.0bp、-3.4bp、-1.1bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.39%、1.41%、1.43%、1.46%、1.47%，分别较上期变动-0.9bp、-0.6bp、-1.1bp、-0.2bp、-0.1bp。

NCD利率（表2，图36-45）：本期NCD加权平均发行利率为1.40%，较上期下行3bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.27%、1.35%、1.39%、1.42%、1.44%，分别较上期变动-2.5bp、-1.3bp、-1.5bp、-0.5bp、+0.2bp。本期存单发行规模9,004亿元，净融资规模-246亿元。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比36%；9M以上存单占比39%。本期同业存单净融资为负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为2,132亿元、-1,271亿元、-994亿元。

国债利率（表2，图30）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.21%、1.29%、1.47%、1.77%、2.25%，较上期末分别变动+1.9bp、-0.4bp、-1.6bp、-0.1bp、+0.5bp。本期债市受4月进出口和通胀数据回升，社融和信贷回落，美联储确定新主席海外加息预期升温，特朗普访华以及6M买断式逆回购净回笼等影响，整体偏强震荡。往后看，下期适逢税期，26Q1货政报告传递出央行货币政策态度相对中性，同时考虑到本期隔夜资金利率已边际回升，预计下期债市可能偏弱震荡，后续关注特别国债发行进度、美伊冲突带来的输入性通胀风险以及央行公开市场操作。

票据利率（图1-6）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.48%、0.55%、0.73%，分别较5月8日变动-12bp、-5bp、-1bp。本期为5月第2周，1M、3M和6M票据利率均下降，国有大行收票节奏较为克制，农商行需求明显增加，票据供给继续恢复。股份制银行和城商行仍然是主要卖家，国有/政策性银行为主要买家。下期，票据供给与需求存在较大不确定性，票据利率波动或加大，需关注大行动向。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.88万亿元，存量存单加权平均利率为1.60%，平均剩余期限为141天。本期累计发行同业存单9,004亿元，募集完成率92.5%，其中AA+级以下97.0%。加权平均发行利率1.40%，较上期下行3bp，加权发行期限0.57年（上期：0.71年）。本期同业存单到期9,249亿元，到期存单加权平均利率为1.61%，预计下期到期5,328亿元。

商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.02万亿元。信用利差方面，本期1Y及以下信用利差收窄，3Y及以上信用利差走阔，1M收窄幅度最大，超4BP，3Y走阔幅度最大，超1BP。本期2笔商业银行普通债到期，预计下期7笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期2笔资本工具成功发行，发行规模800亿元，3笔永续债发行，发行规模600亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为7.34万亿元，其中二级资本工具4.77万亿元，永续债2.57万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M收窄、3M和6M走阔；中长期信用利差除1Y有所走阔外，其余期限信用利差收窄居多，10Y收窄幅度最大，约0.5BP。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：5月LPR和税期扰动

5月18日，4月城镇固定资产投资年率；

5月20日，5月LPR报价；

5月22日，缴税截止日。

央行动态与市场利率

（一）央行动态：本期央行6M买断式逆回购缩量续作

本期（2026年5月11日~5月15日）央行公开市场共开展25亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期535亿元，买断式逆回购(6M)投放3,000亿元，国库现金定存到期800亿元，整体实现净投放1,690亿元。下期央行公开市场将有30亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期10亿元、5亿元、5亿元、5亿元、5亿元。另外，下期18日（周一）有8,000亿元买断式逆回购(6M)到期。

（二）市场利率：资金利率低位运行，票据利率边际回落

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+4.67bp、+1.99bp、-3.43bp。

Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.90bp、-0.60bp、-1.05bp、-0.25bp、-0.10bp。

NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-2.50bp、-1.25bp、-1.50bp、-0.49bp、+0.25bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+1.95bp、-0.37bp、-1.55bp、-0.12bp、+0.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-12bp、-5bp、-1bp。

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2026年5月11日~2026年5月17日，上期为2026年4月27日~2026年5月10日，下期为2026年5月18日~2026年5月24日。

（一）同业存单：本期同业存单发行利率下行3BP

1.存量：目前总存量约17.88万亿元，存量存单加权平均利率为1.60%，平均剩余期限为141天。

2.发行：本期总发行9,004亿元，日均发行1,801亿元（上期1,111亿元），本期加权平均发行利率1.40%（上期1.43%），AAA级加权平均发行利率1.40%（上期：1.42%），AA+级以下1.53%（上期：1.83%）。本期加权发行期限0.57年（上期：0.71年），1年期发行占比30.7%（上期：51.8%），3个月期发行占比24.3%（上期：1.8%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率92.5%（上期：94.6%），AA+级以下97.0%（上期：97.0%）。

4.净融资与到期：本期到期9,249亿元，净融资额-246亿元，预计下期到期5,328亿元，预计未来30天到期32,755亿元，日均到期1,092亿元，本期到期存单平均利率为1.61%。